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市场经济-市场也需要重新考虑疫情对于国内经济产生的负面影响

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影響金價的主要因素從上周黃金的表現來看,市場仍然在博弈當前美國較為溫和的經濟數據對美聯儲貨幣政策產生的影響和新冠肺炎(NCP)對於未來全球經濟造成的拖累這兩個場景。我們的觀點是,市場對於風險資產的樂觀情緒可能需要修正,同時避險資產在不確定的環境中仍然有上行空間,但是短期資金的偏好,可能會被美元分流。我們將上周黃金在周初下跌的原因歸咎於市場的風險偏好的迅速放大。由於COMEX黃金期貨的非商業空頭創下近5年的新低,導致多頭較為擁擠。在風險偏好被快速扭轉,疊加美國經濟數據走好的情況下,黃金出現了比較明顯的回落,但一如我們始終堅持的,除非數據能夠支撐經濟回暖,那麼將會對黃金的價格產生顯而易見的壓力。短期調整后,黃金仍將上漲。

在ETF方面,上周全球最大的黃金ETF,SPDR的持倉量增加了12.87噸,其總持倉量達到了916.08噸,其從持倉量回到去年11月份的水平。

經濟數據表現平平在產出數據方面,上周多國公布了PMI數據。其中中國公布的財新製造業PMI為51.1低於前值的51.5。歐元區製造業PMI為47.9高於前值和預期。其中,德國和法國的製造業PMI分別為,45.3和51.5分別好於前值和預期。另外,美國的ISM的製造業PMI為50.9同樣好於前值的47.8。從分項數據來看,就業、價格和新訂單數量都出現了連續回穩的態勢。根據美國供應鏈管理協會的調查顯示,儘管貿易問題仍然對企業的擴張產生一定的影響,但是更多的受訪者對於未來一段時間內的貿易呈現積極的態度。不過上周美國公布的Markit製造業PMI數據為51.7低於前值的52.4。從具體的報告來看Markit製造業PMI中的產出增長與12月持平。此外,製造商的新訂單錄得較慢及僅溫和的增長。在內需持續上升的同時,新出口訂單自去年9月以來首次下降。由於各項權重不同,上周美國公布的兩個PMI數據走勢略有背離,但製造業整體仍然處於榮枯線上方,製造業總體保持溫和擴張。此外,上周公布的美國12月份耐用品訂單數量環比增加了4.28%,高於前值。

下半周,一方面美國的勞動力市場數據表現強勁,但就業的結構性問題仍然突出,使得市場對於美國的通脹預期仍持謹慎態度。另一方面,由於疫情對於中國企業的復工產生較大的不確定性,加上各個省市的預防性限流措施,導致原油(50.23, 0.66, 1.32%)需求不斷下降,並打壓油價,使得市場對於美聯儲的一季度的降息預期重新開始走強。國際金價最終報收於1570.14美元/盎司。整個交易周內國際金價高開低走,共計下跌了18.75美元,跌幅為1.18%。

外國央行態度謹慎在海外市場方面。從上周美國國債市場的表現來看,市場對於美國的通脹預期有所回落,美國2年期和10年期國債收益率曲線重新開始平坦化。在大宗商品表現方面,原油和銅的價格已經跌至近年的低點,暗示着弱工業需求預期。此外,美聯儲主席鮑威爾,歐洲央行主席拉加德都在近期的講話中透露出對NPC的擔憂。日本央行行長黑田東彥表示如果疫情對經濟經濟影響加劇,日本央行隨時準備介入。另外泰國和菲律賓央行已經開始進行降息。

上周國際呈現高位震蕩的格局,周初受到市場避險情緒持續升溫的影響,國際金價(1571.08, -8.42, -0.53%)持續走高,並一度觸及每盎司1593.90美元的周中高點,不過隨着美國經濟數據不斷釋出,同時市場對於疫情的控制開始呈現出較為樂觀的態度,國際金價重新回落,並再次考驗1550美元的技術關口。

COMEX總持倉數量走低在CFTC持倉方面,上周COMEX黃金期貨總持倉數量明顯走低,其中非商業多頭持倉減少了2.1萬張,至35.5萬張。非商業空頭頭寸則出現了增加至5.6萬張,較前一周增加了1萬張。非商業凈多頭寸則跌至29.9萬張,較前一周下降了3萬余手,至去年12月份中旬水平。

2019年四季度市場仍然沉浸在弱復蘇預期的環境中。彼時,不管是中國人民銀行行長易綱,美聯儲主席鮑威爾,新上任的歐洲央行行長拉加德還是英格蘭央行行長卡尼都多次討論過當前低利率低通脹環境下,貨幣政策的有效性,以及財政政策的缺乏。不過伴隨着NCP的不期而至,以及其對於經濟造成的不確定性。管理層已經開啟了大規模的財政支持政策,並以貨幣政策來輔助流動性支持。短期內適度的寬鬆只是為經濟的快速下滑起到緩衝效應。赤字的快速攀升,則意味着債務總量仍將持續走高和中期貨幣政策的寬鬆局面,也可以在一定程度上支撐起無息資產黃金的投資價值。(徐銓翰)

NCP帶來的衝擊NCP對於實體經濟來說,從內需來看,如同我們上一周的報告中所談到的,隨着第三產業受到無可挽回的衝擊,製造業也可能隨着總需求的下降以及人員管控的影響而出現走弱。實際上近期各地口罩加工企業無法及時復工就已經在一定程度上反映了上述的情況。另外,在近年反全球化的過程中,NCP加快了市場割裂的速度,同時對國內結構性的經濟問題造成持續性壓力。

我們現從上周的市場表現來看。在國內市場方面,前期市場由於疫情所產生的短期避險情緒在上周有所消退。管理層決斷且高效的措施,都無疑給市場注入了信心。為了應對實體經濟所可能遭遇的逆流,貨幣當局也積極做出政策調整。人民銀行在上周初向市場投放了1.2萬億的流動性外(扣除當周1.05萬億資金到期,實際投放流動性0.15萬億),以及5000億的逆回購。同時要求商業銀行着手繼續支持紓困小微企業。後期來看,繼續調降中期借款便利利率以壓低貸款基礎利率都將成為支持經濟的貨幣政策手段。在財政政策方面,財政部、稅務總局、發改委等多部門連續發佈了多項稅收支持政策,包括對企業的稅收支持政策、個人所得稅政策、捐贈稅收政策、免征部分行政事業性收費和政府性基金等,以儘力最小化企業受到的負面影響。

結合幾個市場的表現來看,我們看到市場的情緒在短期波動較大的國內權益類市場的表現中扮演者重要的角色,特別是在流動性出現明顯擾動的情況下。因此我們認為,隨着短期情緒的釋放,市場也需要重新考慮疫情對於國內經濟產生的負面影響。這包括疫情在春節期間對於第三產業的打擊,以及疫情持續情況下,對於第二產業所造成的影響。

在勞動力市場數據方面,上周美國公布的ADP就業人數為0.22%高於前值。當周首次申請失業金人數為20.2萬人好於前一周的21.7萬人。周五美國公布的1月份新增非農就業人數為2.5萬人好於前14.7萬人。同時勞動參与率也從63.4小幅微升至63.2,創下了五年半以來的新高。不過受到勞動參与率走高的影響,美國1月份失業率小幅走高至3.5%,較前一個月微升了0.1%。不過,從年度數據來看,2019年全年美國增加了近209萬個非農工作崗位,為2011年以來的最低水平。此外,受到季節因素影響,建築業、醫療保健業和貿易類就業崗位顯著增加。

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